如何识别蓝筹股泡沫

上海证券报消息（姜韧）近两年多来，价值投资理念深入人心，蓝筹指数扛鼎A股市场。但俗语云“好货亦需有价”，因此，掌握蓝筹股泡沫识别方法无疑十分重要。

首先要识别蓝筹股系统性泡沫，即蓝筹指数泡沫。目前精确度最高的评价方法是周期调整市盈率，1934年格雷厄姆就提出PE估值中的盈利指标应该选取5年以上的平均盈利额作为分母，1998年席勒据此原理将10年平均盈利额作为PE估值的分母，提出了周期调整市盈率估值法，并运用该方法预警了2000年的美股泡沫，之后周期调整市盈率估值法成为全球被动型投资者最重要的价值投资工具。

回顾1881年至今的美股市场，会发现当周期调整市盈率低于10倍PE时买入，未来十年美股年化收益率都超过10%；但若在超过20倍PE时买入，则未来十年美股年化收益率仅在0至3%之间；若超过30倍PE时买入，则长期投资收益率一定是负数。该估值模型亦被全球投资者所采纳，从全球市场中选出周期调整市盈率最低的10%蓝筹指数持有，1980年至今的年化收益率超过16.7%。

根据周期调整市盈率估值法，我们先分析美股标普指数，历史上周期调整市盈率共出现3次峰值，分别是1929年的34倍PE、1999年的44倍PE、2008年的31倍PE。而现在标普该估值指标是34倍PE，已高于2008年泡沫时估值，美股市场酝酿灰犀牛事件的概率较大。

再分析A股蓝筹指数，2008年之前的估值肯定不便宜，但2008年至今这十年的周期调整市盈率却很便宜，上证50指数、中证100指数、恒生指数和恒生国企指数可以被选出作为全球市场周期调整市盈率最低的10%蓝筹指数。所以，现在A股和H股蓝筹指数成为全球被动型价值投资者的不二选择。

其次，解剖单一蓝筹股泡沫现象。综合无数蓝筹股泡沫案例之后，我们会发现蓝筹股泡沫也离不开故事驱动，也就是说股票估值基于故事而放弃传统估值标准。典型案例就是美股市场1970年代的“漂亮50”蓝筹股泡沫和1999年的科技龙头股泡沫，前者平均估值曾达到50倍PE，后者估值更是超过100倍PE。A股市场2007年蓝筹股泡沫和2015年创业板龙头股泡沫亦类似。

综上，我们分类统计不同类型蓝筹股的历史估值数据后发现，新经济成长型蓝筹股估值上限是50倍PE，传统行业成长型蓝筹股估值上限是30倍PE，高杠杆率行业蓝筹股估值上限是15至20倍PE，周期型蓝筹股则采取基于现金流折现比率的标准化度量值。虽然蓝筹指数或者单一蓝筹股估值上限未必代表其股价上限，但根据历史数据统计回测，两者超过估值上限后买入的长期投资收益率基本都是负数。

有了估值这杆价值投资的秤，今年春节前夕价值投资者大可安心持股过节。与此同时，部分估值逼近或超过估值上限的蓝筹股则宜谨慎，估值距离上限甚远的蓝筹股和标准化度量值低的周期股则值得关注。