独角兽大伤亡：21家上市10家破发 最高跌幅达98.6%

2018年上半年，“独角兽”迎来上市潮。据市界不完全统计，今年以来，截至8月28日，共有21家独角兽企业上市，其中美股6家，港股11家，A股4家。这21家独角兽企业中，截至8月27日已有10家破发，相较于发行价最高跌幅达98.6%。

你以为头上长角的都是独角兽？来的也可能是灰犀牛。

2018年上半年，国内培育的“独角兽”迎来上市潮，成为资本市场最闪亮的存在。据市界不完全统计，今年以来，截至8月28日，共有21家独角兽企业上市，其中美股6家，港股11家，A股4家。

在“明星”独角兽小米成功登陆港交所后，近期又一新经济巨头即将上市。8月23日，美团点评已通过港交所上市聆讯，并将于9月初进行IPO路演。

各种版本的独角兽名单成为资本追逐的方向，而这其中，独角兽养成的时间越来越短。今年7月，胡润研究院联合吴晓波频道发布的《2018第二季度胡润大中华区独角兽指数》显示，2015年，中国仅有60家企业加入独角兽俱乐部，2018年上半年增加到162家，其中新晋的有52家，相当于今年平均每3.5天就会诞生一家新的中国独角兽。

资本寒冬之下，独角兽们不是流血上市，就是在准备上市的路上。上市，就代表成功上岸了吗？

抢夺独角兽

2018年年初，A股、美股、港股三大资本市场正在上演一场抢夺独角兽大战。

3月底，中国证监会为部分行业的独角兽开辟IPO快速通道，同时，海外上市的“独角兽”也纷纷表态回归A股。曾错过阿里和腾讯的A股想要在独角兽上市盛宴中分一杯羹。工业富联、药明康德从申请招股书、过会到上市，速度之快令市场惊叹。

纽交所和港交所也相继行动。2月初，纽交所允许公司直接上市的提案获得SEC批准；4月30日，港交所修订后的主板《上市规则》生效，允许拥有不同投票权架构的公司上市，此举被市场人士视为，25年以来港交所意义最为重大的上市制度改革。

在三大资本市场政策改革背景下，轰轰烈烈的独角兽上市潮就此展开。截至8月28日，共有21家中国独角兽企业上市，其中6家登陆美股，11家前往港股，4家选择A股。

除了已经上市的独角兽，还有一大波独角兽在来上市的路上。已经在港交所递交申请的企业有同程艺龙、美团点评、宝宝树、沪江教育、新东方在线等；腾讯音乐娱乐、蔚来汽车、趣头条等则在排队美股的进程中。

港股已然成为大赢家。最热闹的时候，港交所一天之内有八家公司上市，被戏称开市锣都不够用了。

但是今年以来，恒生指数已从年初34000点跌到27100点附近，一直处于下降通道；美股则已经创造史上最长牛市。趁着牛市行情上市，在美股显然能比港股拿到更高的估值，为何港股却赢得了更多青睐？

经济学家宋清辉对市界表示，港交所力推的同股不同权制度，对内地“新经济”企业吸引力很大。而美股上涨或与美国上市公司涌现股票回购潮有关。在此背景下，预计这轮美股牛市持续不了太长的时间，当前美股总体上已处于牛市后期。

点拾投资创始人朱昂则认为，越来越多的企业会选择港股而非美股。“有些公司的商业模式，海外投资者是比较难以去理解的，比如视频网站公司，爱奇艺在海外是能够理解的，但像虎牙和哔哩哔哩就不太能够理解。”朱昂对市界分析称。

不得不上市了

现在是上市的好时机吗？

2017年，恒生指数一度突破30000点，创近十年新高，香港股市领跑全球市场。因此，去年在港交所上市的独角兽公司备受欢迎，阅文集团获得620倍超额认购，平安好医生获得653倍超额认购。但是今年，香港股市沉寂，即使是明星独角兽小米也仅仅收获9.5倍超额认购。

前海开源董事总经理杨德龙对市界表示，现在港股出现大跌，A股市场走势非常低迷，确实不是一个很好的上市时机。不过，宋清辉认为，目前国家对新经济很重视，独角兽公司作为新经济的代表，现在正是上市好时机。

实际上，无论时机好坏，对于很多企业来说，上市与否已非他们所能控制。在金融去杠杆、资金链紧张的大环境下，获得融资已成为企业生死存亡的关键。

在一家FA机构任职的何夕对市界表示，由于募资难，创业公司，甚至独角兽，在一级市场拿钱越来越难。他分析道，IPO冰点和大规模破发，退出渠道受阻，诱发了一级市场的投资热情下降；去杠杆，二级市场一地鸡毛，导致资金大部分来自二级市场的LP没钱了；前些年投资太疯狂，陆续到期的基金回报率堪忧，严重影响了后续的基金募资。

投中研究院发布的报告显示，2018年上半年完成募集基金的规模为341亿美元，2017年上半年则为1342亿美元，同比降幅达74.59%。

清科集团投资总监何艳对市界表示，募资难，能够接企业下轮的合适投资方也将变少。今年下半年，随着很多投资方的钱越来越难搞，手里的老钱也越来越少，投资会越来越谨慎，很多可投可不投的就会暂停。

“太难了”，几乎是所有人的心声。

今年年初，独角兽最受追捧时，何夕对未来抱有很大希望，他对市界表示，当时手中有个独角兽融资的案子，一旦做完三年衣食无忧，但目前无丝毫进展。“做了半年多，最后我发现根本做不了。”

悲观情绪正在一级市场蔓延。在何夕看来，由于企业融资难，融资项目减少，此时就必须用专业能力与服务才能拿下项目，而专门靠贩卖信息差的FA基本就没市场了。“今年下来会死掉大部分FA。”何夕感叹，“我就快扛不住了。”

为新三板做融资的王鼎告诉市界，现在大小投资机构都只管“撩”，“撩”了又不来真的，过去一般聊两个月左右就会投资，现在聊4到6个月还没动静。据他透露，过去他所在的公司半年做的项目加起来能有两亿，今年只有5000万。

对于这些准备上市的独角兽和创业公司来说，有资本输血，才有筹码继续游戏。所以很多项目方都开始想多拿点钱储备过冬，对高估值不再那么坚持。

即使是雷军，在小米上市方面也呈现了前所未有的低姿态，“最近资本市场跌宕起伏，小米能够成功上市就意味着巨大的成功。”

被割韭菜的不只散户

资本寒冬之下，独角兽们能上市的准备上市，上不了市的准备融资，融不了资的准备捂紧口袋过冬。然而，上市之后就代表成功上岸了吗？

目前，上市破发已经频繁发生。据市界统计，截至8月27日，这21家新上市独角兽企业中，10家已经破发，相较于发行价最高跌幅达98.6%。

为何破发？估值过高，市场不好是主要原因。宋清辉对市界表示，内地IPO企业让港股供给激增，导致港股市场极度承压，这也是这些企业上市后，股价大多都破发的原因之一。

兴业研究分析师林莎在7月发布的研报中表示，一级市场赚了估值(市值)的钱，二级市场赚了业绩的钱，这是最好的结果。但一级市场将估值抬得太高，二级市场上市后又找不到流量变现的方式，就会形成负反馈，造成了一二级的割裂和破发的现象。

并不是所有公司都在破发。

A股中，企业均未破发，除工业富联已跌近发行价外，宁德时代涨幅达180.27%，而药明康德股价已经涨了3倍多。朱昂对市界表示，这是因为独角兽在A股具有稀缺性，真正新兴成长股的好公司太少。宋清辉则认为，A股上市的独角兽都没有破发，甚至翻倍，与A股“赌场”的性质有关，依靠炒概念、讲故事。

在这轮独角兽上市潮与破发之间，韭菜被割了一波又一波。然而，不仅仅是这些上市后进入的投资人，最后一轮进入的那些投资人也随时面临着亏损的可能，甚至已然亏损。

以“流血”上市的优信为例，其上市前已下调发行价和募资规模。在上市之前的最后一轮融资中，优信的估值约32亿美元；而在2017年1月的G轮融资，优信的估值达到36亿美元。

但是，截至8月27日，优信美股收盘价是6.21元/股，较之9元/股的发行价下跌31%，总市值为17.55亿美元。目前的股价与市值则意味着部分投资人已经亏损。

兴业研究分析师林莎在其研报中表示，如果一、二级市场割裂和破发现象继续演化，将二级市场的定价压低，一级资本会出现亏损，对新企业的资金投入减少，进而影响新企业的成长，由此形成负反馈效应。

谁能撑过寒冬

2000年，互联网公司也曾掀起一波上市潮，新浪、网易、搜狐等互联网公司奔赴资本市场，但不到半年时间市场巨变，迎接他们的是泡沫破裂。新浪一度跌破发行价，网易则是上市即破发，2002年甚至被停牌。

但此后的发展历程证明，许多公司靠着上市融资在互联网泡沫破灭中发展下来。截至8月27日，网易市值为278.13亿美元，新浪为51.14亿美元，而由新浪孵化上市的微博市值则为181.44亿美元。

那么，这一次独角兽上市潮，未来会给出怎样的答案？

宋清辉认为，这次互联网上市潮，对这些企业来说并不意味着机遇，其背后都是缺钱惹的祸，股价下跌将会是持续性的。

“不看好这批独角兽企业未来的发展，一些独角兽企业估值过高，将会遭到市场的严厉惩罚，甚至有一批会中途折腰。”宋清辉对市界表示。

不过也有人抱有乐观。朱昂对市界表示，2000年更类似风险投资，很多公司都根本不需要拿VC的钱，直接上市完成融资，但如今这一波上市潮中，很多公司的商业模式已经被验证。

实际上，在这轮上市的公司中，除A股外，美股与港股市场仅有6家企业2017年实现微小盈利，大多在3亿元以下，最高仅中国铁塔的19.43亿元。亏损情况则较为明显，大多在10亿元上下，亏损最高的公司为爱奇艺的37亿元。小米因受可转换可赎回优先股公允价值等因素影响亏损达438亿元，经调整 2017年经营净利润为53.6亿元。

杨德龙则认为，这一批独角兽中许多都有发展潜力，只是这两年市场资金链紧张，如果资金能跟得上，再加上经济未来好转，会比较有发展前景。

未来，谁会中途折腰，谁又能撑过寒冬一跃而上，给投资人带来丰厚的回报？

(应受访者要求，文中何夕，王鼎均为化名)

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