国信证券：上汽集团买入评级

上汽集团2018年9月单月实现销量61.07万辆，同比下滑8.2%，1-8月累计实现销量514.29万辆，同比增长6.7%。

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9月单月同比下滑8.2%，1-9月累计同比增长6.7%

上汽集团8月单月实现销量61.07万，同比下滑8.2%，1-9月累计实现销量514.29万辆，同比增长6.7%。上汽大众9月单月销售18.80万辆，同比下滑14.0%，1-9月，上汽大众累计销售151.66万辆，同比增长3.0%。上汽通用9月单月销售18.26万辆，同比下滑2.2%，1-9月，上汽通用累计销售143.43万辆，同比增长5.3%。上汽通用五菱9月单月销售17.16万辆，同比下滑10.0%，1-9月，上汽通用五菱累计销售149.90万辆，同比增长0.7%。上汽乘用车9月单月销售5.20万辆，同比增长3.9%，1-9月，上汽乘用车累计销售50.91万辆，同比增长40.9%。本月上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱均出现下滑，大众销量低于预期，通用略微好于预期，五菱和自主较为符合预期，整体而言符合我们对上汽全年月度销量增速“上高下低”的预期。

细分车型分析：增量主要来源于斯柯达、凯迪拉克以及名爵等子品牌的部分车型

具体车型来看，上汽大众新朗逸、凌度以及途观等车型下滑较快，增量主要由斯柯达子品牌的柯米克与科洛克贡献；上汽通用的英朗受三缸发动机影响下滑显著，此外昂科威、全新君越、全新科鲁兹、昂科拉等车型下滑较快，增量主要由雪佛兰子品牌的赛欧3、沃兰多以及别克的GL6、全新君威、阅朗贡献，此外凯迪拉克仍然保持较快增速水平。上汽通用五菱增量主要来源于宝骏530以及宝骏360，而五菱宏光系列、宝骏730、宝骏510以及宝骏310下滑较为显著。上汽乘用车增量主要来源于名爵子品牌的MG6以及MG ZS以及荣威子品牌的RX3，而荣威RX5处于产品生命周期末端下滑显著。

核心观点：短期承压，长期仍有看点

据乘联会数据，9月单月批发侧销量同比下滑11%，目前经销商库存压力较大。短期来看，公司受行业拖累，上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱销量同比均出现下滑，上汽乘用车增速放缓至个位数增长。我们认为公司长期价值仍然显著：第一，明年是上汽通用产品大年，7款新车型上市，18年5月开始通用下滑显著，明年对应基数较低；第二：自主明年大概率实现盈利，自主品牌研发费用基本全部费用化，实际披露盈利能力含金量高，后期费用化下降以及产能利用率、研发成果转换有望贡献较大业绩弹性；第三，新能源车型marvel X市场口碑较好，后期销量若是得到印证，对于公司而言存在较大估值弹性；第四，公司是汽车行业政策刺激预期下的首要受益标的；第五，业绩稳健，分红比例持续提升，5%以上高股息率大概率可持续。整体而言，公司属于高股息稳增长汽车股，2018-2020年销量增速有望稳定维持在7-10%区间，我们预计公司18/19/20年EPS分别为3.18/3.45/3.72元，目前股价对应PE分别为8.9/8.2/7.7倍，维持“买入”评级。

（文章来源：国信证券）