家用电器：行业仍能实现个位数增长 白电龙头价值依旧

出货端：9月空调内销延续下滑趋势，幅度有所收窄

根据产业在线数据，18年9月空调销量、内销、外销量为901、618、284万台，同比分别变动-8.2%、-14.7%、+9.9%。18年1-9月销量、内销量、出口量为12336、7603、4733万台，同比增长7.0%、8.5%、4.8%。从三季度情况看，基于同期高基数影响，内销出货量数据同比下滑12.6%，超出我们此前模型预期。假设后续10-12月继续小幅负增长(-5%-0%之间)，我们预计全年内销增速约为5%~6%。

9月为空调行业传统销售淡季，各企业都进入了机器检修、工厂放假的调整期，排产增速有所放缓。另一方面，地产后周期等因素影响下，空调零售端销售数据表现不佳，渠道库存压力有所上升，新冷年开盘后经销商打款提货意愿不强。

零售端：9月需求延续下滑趋势，格力、奥克斯优于行业

根据奥维咨询的全渠道推总数据，2018年9月空调零售量和零售额同比下滑6.0%和5.0%。其中，线上渠道零售量和零售额同比分别增长7.0%和8.1%；线下渠道零售量和零售额同比下滑9.1%和7.4%。

根据天猫数据统计，2018年9月空调零售量及零售额同比分别-38.9%和-44.0%，下滑十分明显。我们认为，一方面前期618、五一黄金周等促销活动力度加大，导致上半年销量高增，分流全年需求；此外，大家电电商占比也在逐渐提升，未来线上渠道红利也将逐步减少。

分品牌来看，格力、奥克斯表现相对较好，下滑幅度显著小于行业平均。而海尔、科龙、TCL等品牌下滑幅度较大。，其中9月奥克斯、美的、格力、海尔、科龙、TCL品牌天猫销量份额同比分别-7.0、+11.3、-5.3、-1.9、-2.3、-3.7、+6.2pct，行业CR5集中度下降5.1pct。

投资建议：行业大概率仍能实现个位数增长，龙头价值依旧

行业层面：9-12月为空调行业全年淡季，即使后续有小幅下滑，2018年全年仍可实现个位数增长。

竞争格局：在终端需求较为疲弱的情况下，龙头公司凭借其产品力、渠道力往往能够实现市场份额的逆市提升。

白电龙头价值依旧：推荐持续回购提供安全边际、渠道层级精简、向高端转型、T+3下库存控制良好的美的集团，行业变频比例增加利好空调产业链上的零部件龙头三花智控；终端渠道变革后，处于经营上升周期的青岛海尔，以及预计2018年业绩增长高增长、估值低的格力电器。

风险提示：宏观经济不景气带来居民购买力降低；房地产销售波动导致需求减弱；原材料价格波动风险等。

（文章来源：天风证券）