郭施亮：沪伦通通车在即 会重现当年沪港通开通后的股市盛景吗？

继沪港通、深港通及债券通通车之后，又一项重要举措即将落地，而作为近年来关注度逐渐升温的沪伦通，也有望最快于今年年底实现通车。

沪伦通，言下之意则是上海证券交易所与伦敦股票交易市场之间实现互联互通。但是，与沪港通、深港通有所区别的是，沪伦通的载体为沪股与伦股，期间涉及到两个国家、两个主要市场，无论是实现跨境交易，还是加快双方的资本流动效率等方面，都具有比较重要的突破。

值得一提的是，虽然目前沪伦通仍处于通车前的准备进程之中，但从沪伦通相应的制度设想出发，则意在上交所的上市企业可以在伦敦股票交易市场新增发行GDR，但是伦敦证券市场的上市公司仅能通过存量股票进行转换。与此同时，对于交易过程中，投资者还是进行本地交易，但产品实现跨境发行，这系列举措还是与当年的沪港通、深港通通车存在着本质上的区别。

2014年11月17日，沪港通正式通车，这也是沪港两地市场开启互联互通的标志性事件。反映到资本市场之中，2014年11月17日之后，A股市场开启了一轮快速上涨的行情，而从当年2500点附近的起涨点启动，到了2015年6月，A股市场已经录得了翻倍的涨幅。

不过，纵观那一轮的上涨行情，沪港通更多属于一个上涨导火索，而并非股市上涨的根本原因，而最直接的推动力量，莫过于当年高杠杆资金工具的全面活跃，从场内融资工具的激活，到场外配资工具的野蛮生长，而高杠杆工具的全面启动，瞬间提升了股票市场的潜在杠杆率，加快了当年股市上涨的步伐。

与当年沪港通通车前后的情况相似的是，目前A股市场同样处于估值水平偏低的状态，且股票市场的破净率已经超过了2013年熊市低谷附近的水平。纵观历年来熊市终结的信号之一，莫过于股市估值的极度压缩，而在市场跌无可跌的背景下，一旦有一些实质性的刺激政策，那么股票市场也就很容易被激活起来。

但是，与当年沪港通通车前后的情景，有着本质上区别的，莫过于当前股票市场的政策环境趋于偏紧，若股票市场有转热的迹象，政策层面上可能就会有系列的动作防止股票市场过热的风险，例如新股发行的加速、IPO募资规模的提升，或通过对妖股突然停牌自查等方式压制市场的投机行为等。

至于外部环境方面，虽然目前欧美市场的走势偏向于积极，但A股市场自身却受到了不少外部政策压力的影响，而从A股市场的国际化步伐分析，正处于有序推进的阶段，但A股加快迈向国际大舞台难免承受不少的压力，外部风险也在不断增加。

从本质影响分析，沪伦通的通车，意在加快两地资本市场的互联互通，强化资本的流动效率，进一步助推A股市场的国际化步伐，推进人民币国际化的深入发展。与此同时，对于国内企业尤其是优质企业来说，有望拓宽境外融资渠道，加强与外部市场的交流与互动，加快境内优质企业走出去的步伐。

从整体上来看，沪伦通的通车对A股市场的影响偏向于积极，且利好因素更甚于沪港通、深港通的通车影响。然而，对于沪伦通的通车契机，其对A股市场的最终影响，仍需要市场资金的发挥，或助推其成为股市走出大熊市的催化剂。

在股票市场的整体估值处于非常低估、股票破净率水平处于历史偏高的状态下推出沪伦通，实际上有利于国内优质资产的价值得到境外投资者的挖掘与认可。实际上，经过了此前一轮轰轰烈烈的去泡沫化过程之后，A股市场的平均估值水平，尤其是以上证50为代表的优质上市公司的平均估值水平，已经逐渐呈现出一定的估值优势、投资优势，并不会与海外优质上市公司存在较大的估值差距，而一旦两地市场加快互联互通的步伐，境外资本也可能会因国内优质资产的低估优势而加快投资的步伐，加快引导新增流动性的流入。

在政策环境偏紧、外部因素颇具不明朗的背景下，沪伦通通车后A股重新当年沪港通通车后的股市盛景概率不大，但从直接影响来看，沪伦通通车对A股市场的积极影响更大，覆盖范围与想象空间更广，这对A股市场的利好因素应该更加清晰，而在低估值的环境下，股市投资价值理应得到肯定，但关键还是在于市场资金该如何发挥，而政策环境上又会否支持A股走出一轮有效的回升行情。