宽信用政策发力

刚结束连续的公开市场净投放，央行又开展了有史以来最大规模的中期借贷便利（MLF）操作。7月23日，央行开展5020亿元1年期MLF操作。此前央行已全额续做了本月到期的MLF。分析人士称，央行增加低成本中期流动性供给，有助于提升金融机构供给信用的意愿，信用紧缩的局面有望迎来改观。

“意外”的MLF操作

7月23日，央行开展了5020亿元1年期MLF操作，这是央行创设MLF以来，开展的规模最大的一次操作。

这次操作颇让人意外。

其一，这是本月央行第2次开展MLF操作。本月13日，央行开展1885亿元MLF操作，已将本月到期的MLF续作完毕。

这也是今年央行头一回在非季月开展两次MLF操作。今年以来，央行在1个月内开展两次MLF操作的情况不是没有，但之前只出现在3月份、6月份这样的季月。

季月影响流动性的季节性因素较多，市场流动性供求容易出现缺口，央行通过逆回购、MLF等操作提供一定的流动性支持在情理之中；非季月MLF操作通常以续作到期MLF为主，净操作规模有限。比如，今年1月、2月，央行MLF操作净投放量均不到1500亿元，4、5月则连续两个月等量续作到期MLF，净投放量为0。

统计显示，本月央行两次开展MLF操作，净投放5020亿元，是2017年以来MLF净投放量最大的一个月。

其二，当前货币市场流动性较为充裕。如前所述，季月MLF操作频次高，部分是因为季月流动性容易出现季节性紧张，但眼下货币市场流动性并不紧。

本月初央行定向降准后，流动性十分充裕，月中税期高峰扰动有限，再加上央行连续实施大额净投放，资金面轻轻松松就渡过了税期高峰，市场对后续流动性形势也较为乐观。

按照以往经验，临近月末财政支出力度加大，将形成一定量的流动性供给，市场预计央行会降低公开市场操作力度，回笼部分流动性。也就是说，目前货币市场不缺钱，甚至央行回收一些资金也是被市场认可的。这样一个背景下，央行再次开展MLF操作，而且是创纪录的操作量，有些意外。

宽信用成为发力方向

既然眼下不缺流动性，央行为何还要连续开展如此大规模的MLF操作？答案或许是宽信用。

事实上，此次MLF操作也不是没有一点征兆。

6月以来，央行MLF操作政策出现两点变化。第一个是6月初，央行大幅放宽了MLF担保品门槛。在原有利率债和高等级债基础上，央行规定，不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券；AA+、AA级公司信用类债券；优质的小微企业贷款和绿色贷款也可作为MLF的担保品。

第二个是在上周，业内传出消息称，央行拟对商业银行在信贷投放和信用债投资方面建立正向激励机制。随后有媒体证实，央行窗口指导了具有一级交易商资质的银行，将额外给予MLF资金，用于支持贷款投放和信用债投资。

无论是放宽MLF担保品范围，还是将MLF操作与信贷投放、信用债投资挂钩，鼓励金融机构增加信用供给的意图是一致的。

“目的是缓解信用紧缩，避免社会融资塌陷，进而冲击经济”，一位市场人士称。

6月份金融数据显示，在信贷额度有所放松的情况下，当月新增贷款规模创了5个月新高，但是社会融资余额增速进一步跌破10%，至9.83%，创了2003年有数据记录以来的最低值。当月广义货币供给（M2）同比增速也创了历史新低，降至8%。

这一背景下，市场对紧信用冲击经济增长和债务形势的担忧不断加重，宽信用的话题逐渐引起热议。

机构指出，上半年货币政策已有所调整，货币市场流动性基本回到2016年四季度前的水平，但从宽货币到宽信用存在梗阻，未来政策重点可能转向宽信用。

从最新公布的资管新规细则等政策上，市场同样嗅到了宽信用的味道。对非标投资的放松就是最好表现，因为过去一段时间，社会融资“塌陷”的一个重要方面就是非标融资萎缩，使得表内融资扩张难以对冲表外融资的收缩。

中金公司固收研究认为，“宽信用”难度很大，但已成为政策发力的方向。　(记者 张勤峰)