期债下行压力仍大

近期在通胀预期升温的影响下，国债期货大幅下挫。不过，技术上来看，国债期货在94元附近存在较强的支撑，建议关注基本面指引。

图为PPI、CPI同比增速(单位：%)

国家统计局公布的数据显示，7月CPI同比上升2.1%，为四个月以来的新高；PPI同比上升4.6%，虽然较上个月小幅下降0.1个百分点，但是为今年以来的第二高值。具体来看，截至7月底，国内猪肉价格较年内的低点已经上涨25%，猪肉占食品的比重较大，居民的用餐成本正在上升。除此之外，虽然近期房价趋于稳定，但是各地的房租价格开始大幅上升，租房的生活成本大幅提高。大宗商品方面，受人民币贬值的影响，和进口相关的商品价格均出现了不同程度的上涨，国内正面临输入型通货膨胀的压力。近一个月以来，PTA的价格大幅上涨50%以上。PTA是化纤的原材料，这会推升服装的价格。因此，随着人民币不断走弱，国内存在输入型通货膨胀的压力。

为了稳定国内经济，近期央行向市场投放流动性的力度较大。综合上述因素来看，国内通胀有抬升的迹象。在这种情况下，固收资产的抗通胀能力较弱，市场的需求将会大幅下降。为了对通胀进行补偿，国债期货的收益率将会上升，国债的价格将因此下降。

上周，央行进行了3830亿元的中期借贷便利(MLF)操作，部分对冲了到期的3995亿元的MLF。本周央行有3700亿元的逆回购到期，本周前三个交易日央行进行了1700亿元的逆回购。整体来看，近期央行公开市场业务的力度较前期有所放缓，近期市场的利率呈现反弹的态势。从银行存贷方面来看，7月国内银行的存款余额为1741463.5亿元，贷款余额为1306067.38亿元，存贷差额为近期的低点，说明前期央行的货币政策已经初见成效。在利率偏低以及市场通胀预期升温的大背景下，居民和企业的存款意愿正在下降。利率在客观上也刺激了投资，这使市场的货币供求关系发生了转变。随着这种关系的不断演绎，后期可能也将反作用于市场利率，利率有望止跌企稳。除此之外，随着美国9月议息会议的不断临近，市场普遍预期美国将会再次加息，在这种情况下人民币贬值压力加大。预计近期央行释放流动性的动力将下降，市场利率不具备下行的动力。

整体来看，受人民币贬值以及国内食品、房租价格上涨的影响，市场的通胀预期正在不断升温，这对于国债期货的价格将会产生强劲的压制。美国9月议息会议正在不断临近，近期国内货币政策保持稳定，利率因此开始回升，这对于国债的价格产生了进一步的压制作用。基于上述判断，我们认为，虽然国债期货技术上有止跌企稳的迹象，但是基本面上的利空因素仍然较多，国债期货整体下行的趋势并不会改变。 (作者单位：金石期货)