“入篮”一周年 人民币国际化更上层楼

到2017年10月1日，人民币“入篮”一周年。

2016年10月1日，人民币正式加入国际货币基金组织（IMF）特别提款权（SDR）货币篮子，人民币国际化迈出重要一步。从去年12月“深港通”落地，到今年7月债券通“北向通”上线，丰富的人民币产品和通畅的投资渠道吸引全球资金涌入。一幅绚丽的人民币投资市场拼图日益完整。

“人民币加入SDR货币篮子，成为国际上官方认可的国际储备货币，这有助于稳步推动境外机构对人民币需求上升，促进人民币成为国际投资货币。”交通银行首席经济学家连平对记者表示。

数据显示，8月份，海外资金借道沪股通和深股通的北向净流入资金合计达280.28亿元，境外机构增持人民币债券825.67亿元，双双创下历史新高，且连续数月保持正增长。

随着汇率和市场机制的全方位完善，人民币国际化的新征途徐徐展开。

汇率市场化加速

过去一年里，人民币汇率运行经历了阶段性起伏，又在制度创新中企稳反弹，实现了更富弹性的双向波动。

据环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）统计，截至今年6月，人民币已是全球第六大支付货币（占比1.9%）、第三大贸易融资货币、第五大外汇交易货币。约有56个境外央行和货币当局在中国境内持有人民币金融资产并纳入其外汇储备。

这背后与人民币汇率进一步市场化密不可分。多组数据显示，近一年来人民币汇率的弹性大大增强：年初至今人民币对美元上涨幅度达4.98%，与SDR货币篮子中的货币对美元上涨幅度接近。与此同时，日内波幅进一步扩大，今年多次日内波幅超过1%。

“加入SDR一年来，人民币无论是日间还是阶段性的汇率弹性都显著增加，人民币正大踏步地迈向实现汇率清洁浮动。”外汇分析师李刘阳表示。

今年第二季度，人民币对美元汇率中间价报价机制在原有“收盘价+一篮子货币汇率变化”的报价模型中加入“逆周期因子”。之后，人民币汇率中间价在引导市场预期和稳定汇率方面发挥了重要作用。

对于未来走势，国家外汇管理局副局长陆磊表示，人民币汇率会更具弹性，完善以市场供求为基础的人民币汇率形成机制的方向是不会改变的。

随着人民币汇率水平趋于均衡，市场环境转向中性，央行在9月初适时调整了外汇相关逆周期宏观审慎管理措施，将外汇风险准备金征收比例降为零，并取消对境外金融机构境内存放准备金的穿透式管理。

“政策调整将有助于外汇市场供需双方更好地发现人民币汇率的价格。”招商证券分析师谢亚轩对记者表示。

日趋完善的政策框架之下，人民币快速迈向国际化，全球交易日趋活跃。追踪海外投资者人民币离岸和在岸交易的渣打人民币环球指数显示，该指数从6月份的1659点升至7月份的1721点，涨幅为近两年最大。

花香引蝶来

日趋成熟稳健的人民币市场正吸引着海外资金的目光。“在每天工作过程中，都可以看到投资者对中国市场的兴趣与日俱增。”回忆起公司8月份在纽约举办的论坛，汇丰美洲地区环球银行及资本市场业务负责人Thierry Roland兴奋地说：“今年参与人数是去年的两倍，大家都想了解这片热土上发生的各种机会。”

在Thierry看来，近一年来包括深港通、债券通等在内的一系列资本市场对外开放的举措正为全球投资者提供便利，并打开新的投资渠道。

历数一年征程，中国资本市场对外开放的广度和深度进一步得以延伸。继“沪港通”之后，2016年12月5日，“深港通”正式开通。运行至今大半年，双向资金流量稳步提升。2017年8月，北向资金净流入超过270亿元，环比增幅达20.6%，已经连续5个月保持正增长。

互联互通机制的深度开放，也为海外资金进入中国资本市场铺路。今年6月21日，全球权威指数编制公司MSCI宣布，将把中国A股正式纳入MSCI新兴市场指数以及全球指数。“这是中国股市里程碑式的事件，虽然纳入权重只有0.73%，但人民币国际化将一直朝着这个方向前进。”Thierry说。

除了股票市场，债券市场也在今年迎来新突破。7月份，债券通“北向通”上线运行，又为全球投资者进入中国债市增添了新渠道。最新数据显示，境外机构8月份大幅增持人民币债券825.67亿元，增持幅度创下历史新高，已连续6个月增持人民币债券。

虽然目前中国债券市场中境外占比仅为1.49%，但Thierry预计，未来几年内，这一比例将上升到15%。

花香引蝶来。全球资金正不断流入中国资本市场。根据资金流向监测机构EPFR发布报告，截至9月20日的当周，主要追踪QFII的离岸中国股票基金连续第4周吸引到资金净流入，目前资金流入持续的时间已经达到2014年三季度中旬以来最长。

人民币国际化更上层楼

“最初人们因为升值预期而持有人民币，这是货币国际化的第一阶段。”在渣打银行大中华区外汇策略师张敬勤看来，第二阶段是人民币作为贸易货币在企业结算中使用，如今国际化进程正在向第三阶段转型，即发挥金融属性，大量投资人民币市场。

要推动人民币国际化更上层楼，“下一步应当逐步实现有管理的人民币资本项目可兑换。”工银国际首席经济学家程实认为，这将推动人民币国际化的动力升级。

长期以来，跨境贸易一直是人民币国际化进程的主导动力，但其带来的边际动能已经接近瓶颈。适时推动人民币资本项目可兑换，将加快对“一带一路”沿线区域的资本输出，推动人民币国际化从跨境贸易主导向资本输出主导转型，实现动力升级。

全国金融工作会议指出，“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”是金融工作的三项核心任务。“人民币汇改及资本项目可兑换作为中国金融改革的一部分，同样需要平衡上述三项任务。”程实说。

首先，金融要坚守本位。在程实看来，资本项目可兑换的开放次序和时机，应当贴合实体经济需求，支持“一带一路”建设和国际产能合作，以推动中国经济转型升级。

其次，加强监管，防控风险。在IMF的资本项目开放清单中，中国正从低风险子项目向高风险子项目推进。因此，需要尽快构建跨境资本流动的宏观审慎监管框架，兼顾对外开放和国家金融安全，避免全球风险外溢削弱中国的政策独立性和金融稳定性。

具体来看改革措施，金融领域的对外开放应是双向进行的。“第一个方向是让海外投资者在离岸市场有更多人民币产品可供投资，包括人民币计价的保险产品、大宗商品等。”张敬勤表示，第二个方向是，也要让人民币有流通出去的渠道。比如利用“一带一路”平台进行资金调配，设立人民币基金，扩大人民币在国际上的用途和使用量。

张敬勤预期，随着人民币国际化程度加深，发展到最后要成为一个统一的货币市场，不分离岸和在岸市场。不过，这一过程是循序渐进的，“不能太快地开放全部市场，要把握好资金流出和回流之间的平衡。”